寒冬下機械主業(yè)降至冰點。報告期內(nèi),受紡織機械和重卡行業(yè)持續(xù)低迷影響,公司機械類主業(yè)虧損擴大。我們測算,公司機械主業(yè)虧損達到4.8億元(剔除財務(wù)費用后),超過我們此前預(yù)期的2億元虧損,主要是公司2015年較去年同期多計提了合計約2億元的應(yīng)收賬款和存貨資產(chǎn)減值損失。我們認為目前公司主業(yè)已降至冰點,公司紡機類業(yè)務(wù)競爭力突出,隨著后續(xù)經(jīng)濟回暖,公司主業(yè)有望逐漸走出寒冬。

    中融信托業(yè)績穩(wěn)健,轉(zhuǎn)型可期。(1)公司子公司中融國際信托(持股37.47%)2015年實現(xiàn)歸母凈利潤25.3億元,同比增長4%,其中手續(xù)費收入46.2億元,投資收益7.6億元,分別增加4%/130%。中融信托為經(jīng)緯貢獻凈利潤達到9.5億元,營業(yè)利潤貢獻率升至150%。(2)中融信托2015年加大了自有資金股權(quán)投資力度,可供出售金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重從2014年的5%提升至2015年的11%,中融信托2014年開始圍繞私募投行、資產(chǎn)管理、財富管理三大業(yè)務(wù)方向轉(zhuǎn)型,新業(yè)務(wù)的拓展有望為公司帶來新的業(yè)績增長。

    H股私有化完成,打開資本運作空間。2015年公司完成港股私有化,公司大股東恒天集團控股比例由34%提升至60%,恒天對上市公司高比例控股將為公司未來的資本運作打開空間;在公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)虧損擴大和H股私有化完成的背景下,我們預(yù)計,公司后續(xù)存在進一步收購中融信托其余股權(quán)、并剝離原有紡機資產(chǎn)的可能。此外,公司于今年1月收購北京青楊投資4.5億份基金份額,布局產(chǎn)業(yè)并購基金,體現(xiàn)出加速轉(zhuǎn)型金融業(yè)務(wù)趨勢。

    看好公司金融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,維持“買入”評級。我們預(yù)測公司2016-2018年EPS分別為0.86元/1.14元/1.54元,對應(yīng)目前P/E分別為24x、18x和13x,估值高于同業(yè)信托公司,但考慮到公司H股私有化后進一步加速金融轉(zhuǎn)型的預(yù)期以及中融信托轉(zhuǎn)型帶來的增長潛力,我們維持“買入”評級。