一、主品牌提速
（1）安踏品牌方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2、Q3、Q4零售額增速分別達20-25%、低雙位數(shù)、中雙位數(shù)、中雙位數(shù)、低雙位數(shù)、中雙位數(shù)、中雙位數(shù)、高雙位數(shù)，2019Q4零售額增速進一步提升。全年來看，主品牌2019年零售額同比10-20%中段，與去年同期（10%-20%中段）持平。流水拆分來看，2019Q4安踏大貨線下、兒童、線上流水增速分別高單位數(shù)、25%左右、40%+。零售折扣環(huán)比微降，庫銷比持平。
（2）非安踏品牌方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2非安踏品牌零售額增速（以FILA為主）分別達80-85%、90-95%、90-95%、80-85%、65-70%、55-60%，2019Q3、Q4 FILA品牌零售額增速分別為50%-55%、50%-55%，增速較三季度持平，其他品牌30%-35%、25%-30%，增速較四季度略有下滑。全年來看，F(xiàn)ILA品牌、其他品牌2019年全年分別增長55-60%、30-35%，去年同期FILA品牌及其他品牌增長達85%-90%，整體非安踏品牌高位持續(xù)放緩，但仍維持高位。流水拆分來看，2019Q4 Fila大貨、Fusion、兒童、線上、流水同比增速分別達40%+、100%+、70%+、70%+。零售折扣環(huán)比微降，庫銷比持平，其中FILA兒童庫銷比優(yōu)化。
預(yù)計到2020年所有品牌、安踏、FILA 系列流水CAGR 分別達15-20%、中雙位數(shù)、超過30%。
二、2019年業(yè)績整體符合預(yù)期：
（1）營收快速增長，因安踏品牌、非安踏品牌銷售強勁，營收增長超過35%。
（2）盈利提升，因零售業(yè)務(wù)貢獻增大（毛利率高于批發(fā)業(yè)務(wù)）、經(jīng)營開支占總營收比率穩(wěn)定，公司歸母凈利率提升。此外，預(yù)計Amer帶來的權(quán)益性投資損益將不多于6.5億虧損（其中包括不多于2億元一次性收購費用及不多于5億元業(yè)績虧損影響）�？紤]Amer帶來的影響后預(yù)計2019公司歸母凈利潤增長達30%+。
（3）2019 門店數(shù)預(yù)計：安踏（含兒童）門店望達10400-10500 家，F(xiàn)ILA（含F(xiàn)ILA KIDS/FILA FUSION）門店望達1800-1900 家，DESCENTE 門店望達130-140 家，KOLON SPORT 門店望達170-180 家，KINKOW 門店望達90-100家，Sprandi門店望達140-150家。
三、發(fā)行可轉(zhuǎn)債優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)：
（1）公司于2020年1月14日發(fā)布公告，擬發(fā)行五年期10億歐元零票息有擔保的可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股價105.28港元/股，較公告前一日收盤價溢價40%，較認購協(xié)議前最后一個交易日止最后五個連續(xù)交易日之平均收市價溢價約42.7%，較認購協(xié)議前最后一個交易日止最后10個連續(xù)交易日之平均收市價溢價約46.1%。以此計算可轉(zhuǎn)股8212.96萬股股份，占公告日期已發(fā)行股份總數(shù)3.04%，轉(zhuǎn)股后占攤薄總股份2.95%。以債券發(fā)行之估計所得款項凈額（10.025億歐元）及8212.96萬股計，每股換股股份所得凈款項預(yù)計為105.43港元。
（2）提供額外資金，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。本此債券發(fā)行所得款項總額為10.025億歐元，公司擬將該款項用于現(xiàn)有債務(wù)再籌集資金（有望置換現(xiàn)有8.5億歐元貸款）、營運資金及其他一般公司用途，用以改善財務(wù)成本、債務(wù)結(jié)構(gòu)。
四、安踏體育核心邏輯：多品牌持續(xù)落地，供應(yīng)鏈壁壘穩(wěn)步提升：
（1）產(chǎn)品渠道覆蓋全面，多品牌持續(xù)推進。公司旗下產(chǎn)品涵蓋大眾（安踏及安踏KIDS、Sprandi、NBA）、中高端（FILA、KOLON、KINGKOW、AntapluS）、高端（DESCENTE）品牌，已形成較完整的價格梯隊，旗下產(chǎn)品涉及綜訓(xùn)、跑步、滑雪等8大領(lǐng)域，產(chǎn)品覆蓋全面。收購Amer Sports進一步豐富公司品牌矩陣。
（2）研發(fā)投入領(lǐng)先，產(chǎn)品不斷獲消費者認證。投入研發(fā)絕對值行業(yè)居首，并通過引進全球知名設(shè)計師、合作知名IP打造人氣爆款，KT球鞋量價齊升，老爹鞋發(fā)售即售罄，產(chǎn)品力、消費者認可度持續(xù)提升。
（3）主品牌內(nèi)生穩(wěn)增，F(xiàn)ILA高速成長。通過一系列渠道改革，2014年起主品牌整體同店增速高于渠道增速，成為收入增長主要驅(qū)動，未來隨購物中心店占比提升店效望進一步提升。FILA品牌2014-2019年復(fù)合增速超50%快速成長，F(xiàn)ILA KIDS、FUSION門店拓展及FILA大貨同店提升望帶動品牌繼續(xù)保持較快增速。
（4）多方位營銷，提升品牌影響力美譽度。安踏為2009-2022年中國奧委會合作伙伴，贊助奧運隊數(shù)量24個行業(yè)領(lǐng)先，代言人包括湯普森、張繼科等海內(nèi)外知名運動明星。FILA自2009年起贊助中國香港奧運隊，簽約陳坤、高圓圓、王源等人氣偶像，公司體育、娛樂營銷資源豐富，各品牌影響力持續(xù)提升。
（5）內(nèi)部組織改革，品牌管理更專注，協(xié)同作用逐步提升。2019H1公司將旗下品牌分為專業(yè)運動（安踏、安踏兒童、Sprandi）、時尚運動（FILA、FILA KIDS 、FILA FUSION）、戶外運動（DESCENT、KOLON SPORT）三個品牌群，三個品牌群都有獨立的設(shè)計、品牌、銷售及分銷職能。
在投資建議方面，方正紡服豐毅團隊預(yù)計公司2019/2020 /2021年實現(xiàn)歸母凈利潤54.56/74.90/90.77億元，同比增長32.98%/37.28%/21.19%，對應(yīng) P/E 為33/24/20，維持“強烈推薦”評級。
此外，該團隊還預(yù)估到有以下風(fēng)險：（1）經(jīng)濟下行超預(yù)期；（2）主品牌銷售低于預(yù)期；（3）新品牌發(fā)展不及預(yù)期。
