12月國(guó)內(nèi)新棉加工進(jìn)入收尾階段，上市高峰帶來(lái)的供應(yīng)增量與國(guó)際市場(chǎng)的豐產(chǎn)壓力形成共振，疊加美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期反復(fù)、中日貿(mào)易關(guān)系波動(dòng)等多重因素，國(guó)內(nèi)外棉價(jià)持續(xù)呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩格局。值得注意的是，國(guó)家發(fā)改委此前釋放的 20 萬(wàn)噸棉花滑準(zhǔn)稅加工貿(mào)易配額正逐步落地，為紡織企業(yè)成本端提供緩沖空間，成為市場(chǎng)關(guān)注的重要政策變量。

新棉豐產(chǎn)帶來(lái)的供應(yīng)壓力持續(xù)釋放，截至 11 月 20 日，全國(guó)新棉加工率已達(dá) 64.2%，同比提升 4.3 個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)檢驗(yàn)量突破 342 萬(wàn)噸，同比增幅 18%。供應(yīng)端壓制下，鄭州棉花期貨主力合約本周結(jié)算均價(jià)報(bào) 13450 元 / 噸，較前周下跌 71 元 / 噸，跌幅 0.5%；代表現(xiàn)貨價(jià)格的國(guó)家棉花價(jià)格 B 指數(shù)報(bào) 14739 元 / 噸，下跌 30 元 / 噸，跌幅 0.2%。不過(guò)皮棉質(zhì)量指標(biāo)的改善為價(jià)格提供微弱支撐，企業(yè)反映淡點(diǎn)污棉比例下降、馬克隆值回歸合理區(qū)間，推動(dòng)銷(xiāo)售率同比提升 17.3 個(gè)百分點(diǎn)至 27.9%。

受美國(guó)農(nóng)業(yè)部上調(diào)全球產(chǎn)量至 2636 萬(wàn)噸（同比增 7.2%）及美元反彈影響，國(guó)際棉價(jià)走勢(shì)弱于國(guó)內(nèi)。紐約棉花期貨主力合約本周結(jié)算均價(jià)跌至 63.96 美分 / 磅，單周跌幅 1.5%；國(guó)際棉花指數(shù) (M) 折人民幣進(jìn)口成本（1% 關(guān)稅）降至 12398 元 / 噸，較前周下跌 133 元 / 噸。國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差由此擴(kuò)大至 2341 元 / 噸，創(chuàng)近期新高。巴西作為全球主要出口國(guó)，11 月前 3 周出口量已達(dá) 32.31 萬(wàn)噸，較去年同期全月高出 7.9%，日均裝運(yùn)量同比激增 46.41%，進(jìn)一步加劇全球供應(yīng)寬松態(tài)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)棉紗價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，C32S 普梳均價(jià)上漲 68 元 / 噸至 20555 元 / 噸，漲幅 0.3%；而進(jìn)口棉紗價(jià)格基本持平，僅微漲 5 元 / 噸至 20834 元 / 噸，價(jià)差收窄至 303 元 / 噸。化纖原料同步走弱，滌綸短纖價(jià)格下跌 20 元 / 噸至 6283 元 / 噸，反映終端需求仍顯乏力。

國(guó)家發(fā)改委 8 月出臺(tái)的 20 萬(wàn)噸棉花滑準(zhǔn)稅加工貿(mào)易配額正進(jìn)入實(shí)際使用期，其 "憑合同申領(lǐng)、2 個(gè)月有效期" 的規(guī)則設(shè)計(jì)，使中小紡織企業(yè)得以公平獲取配額。目前港口保稅巴西棉進(jìn)口成本較內(nèi)地新疆棉低 1250-1600 元 / 噸，有效緩解企業(yè)成本壓力。截至 11 月底，已有超六成配額完成申領(lǐng)，預(yù)計(jì) 12 月進(jìn)口量將出現(xiàn)階段性回升。

美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期出現(xiàn)戲劇性反轉(zhuǎn)，11 月下旬公布的疲軟零售數(shù)據(jù)推動(dòng) 12 月降息 25 個(gè)基點(diǎn)的概率從 32.7% 飆升至 80%，美元指數(shù)承壓回落，為商品市場(chǎng)釋放喘息空間，但摩根士丹利等機(jī)構(gòu)仍堅(jiān)持 "經(jīng)濟(jì)韌性足以支撐暫停降息" 的觀點(diǎn)，市場(chǎng)分歧加劇。與此同時(shí)，中日關(guān)系波動(dòng)引發(fā)出口擔(dān)憂，日本占我國(guó)紡織品服裝出口額的 1/10，若貿(mào)易合作受限將直接影響終端需求。不過(guò)國(guó)常會(huì) 11 月部署的促消費(fèi)政策及年底穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期，有望通過(guò)財(cái)政加碼、貨幣寬松等方式提振內(nèi)需。

短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)外供應(yīng)充裕的格局難以逆轉(zhuǎn)：美國(guó)棉收獲進(jìn)度已達(dá) 71%，巴西出口有望創(chuàng)年內(nèi)新高，國(guó)內(nèi)新棉銷(xiāo)售率雖同比改善但仍不足三成。需求端雖有亮點(diǎn) —— 柯橋紡織指數(shù)顯示 11 月面料類生產(chǎn)景氣指數(shù)環(huán)比上漲 9.03%，創(chuàng)新產(chǎn)品訂單增加，但內(nèi)需訂單整體回縮，紡織廠補(bǔ)庫(kù)意愿低迷。

綜合判斷，在供應(yīng)過(guò)剩未得到根本改善、終端需求未見(jiàn)明顯回暖的背景下，棉價(jià)缺乏大幅反彈動(dòng)力。但 20 萬(wàn)噸滑準(zhǔn)稅配額帶來(lái)的成本緩沖及穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期，將限制價(jià)格下跌空間，預(yù)計(jì) 12 月國(guó)內(nèi)棉價(jià)將在 13400-14000 元 / 噸區(qū)間震蕩，國(guó)際棉價(jià)維持 63-66 美分 / 磅波動(dòng)，需重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議及中日貿(mào)易談判進(jìn)展。